十分快三CTRL+D收藏本站    您好!欢迎来到uvscorp.com

                                                                                首页 > 十分快三 >  正文

                                                                                將左側進行到底 2019年可轉債中期策略

                                                                                本文由:刘桂芝 编辑 2019年07月17日 13:08 宏观经济261 ℃

                                                                                【拒绝挪车两人身亡】

                                                                                如此巨量的輸血⌒☆,也使得機構持有轉債的體量快速增長♀♂,一季度公募基金配置轉債的市值規模大幅上升41.42%⊙∴,由2018年Q4的持有市值759.873億∴♂┊,增長至2019年Q1的1074.58億﹡♀↑,佔全部公募基金債券規模也大幅提升至0.91%?。從基金分類角度來看π□♀,債基仍然是轉債配置的主力□π,其中二級債基的轉債配置規模大幅超過其他債券型基金△。但是占其全部基金資產配置的比例上△,二級債基的增速小於偏債混合以及偏股混合型基金□。

                                                                                貨幣或維持寬鬆♂,全球市場或進入降息通道今年以來央行貨幣政策維持穩健中性?⊿,但是總體投放一波三折⊿,從1月份1%降准∵♀,到四月明確不降准∟△,再到5月份中小微企業定向降准∵,央行放鬆的態度耐人琢磨┊?,當然最終還是回到基本面↑⌒。從全球考慮∟,在全球經濟承壓的局勢下?☆,全球維持貨幣流動性寬鬆的概率較高⌒∟⌒,全球市場大概率進入降息通道〇♂。從國內而言⊿◇,結構性去槓桿環境中⌒,貨幣政策確有顧慮↑,但是金低實際利率和防範處置風險的風險任務依然艱巨⊿,在貨幣政策上需要配合進行流動性投放♂﹡,再寬鬆的可能並不排除﹡∟♂。

                                                                                (1)銀行轉債:我們依舊看好下半年銀行估值修復的行情▽?,光大轉債(久期短、回撤幅度小◇⊿∴,純債價值高⊙◇,轉股溢價率中性偏低☆▽┊,pb0.7▽▽⊿,上漲空間寬)∟☆∵,蘇銀轉債(資產質量更有∵,凈息差提升快♀,純債價值高⊙⊿,轉股溢價率中性)∵∴,張行轉債(城商行轉債中資質最優┊,且絕對價格便宜◇⊿┊,轉股溢價率更低)△⌒♀,無錫轉債(絕對價格低)∵π。

                                                                                十分快三

                                                                                免責聲明:自媒體綜合提供的內容均源自自媒體π〇,版權歸原作者所有∵△∟,轉載請聯繫原作者並獲許可??。文章觀點僅代表作者本人△,不代表新浪立場∟。若內容涉及投資建議∵,僅供參考勿作為投資依據┊∴。投資有風險∟,入市需謹慎▽?。

                                                                                進一步考慮□,從國內三大指數的估值來看﹡,如今的上證綜指動態pe13倍↑↑,深成指動態pe16.5倍⊙↑,創業板指動態pe40.5倍∴,相較於2018年12月份有略微改善┊,但是就歷史估值而言∵┊?,現在處於底部區域﹡。全球指數平均估值在16倍以上▽,美股再創歷史新高后pe回到19倍以上〇,所以A股的估值存在一定空間♂。再者科創板開板與重要政治事件疊加∴♂,市場再次向下的可能性較小〇。

                                                                                十分快三

                                                                                從估值角度來看∴△,轉債市場平均YTM近2%↑⊙,又回到了正收益◇↑。純債溢價率均值回落至25%左右□⊿⌒,轉股溢價率均值在20%左右?⌒,雖然整體估值沒有到歷史最低水平⊿♂,但是就目前而言轉債又給了我們再次參与的時機◇⊙,尤其是在權益市場階段性震蕩的過程⊙∵,我們要把握機會積極左側布局♂♀↑。

                                                                                轉債策略:將左側進行到底1.從研究框架看轉債配置策略在轉債研究的過程中☆∟△,我們更多從四方面因素來看↑∴,正股基本面、轉債估值、債底(YTM)以及條款博弈♂?☆,並且可轉債的四大驅動因素也是我們篩選個券的標準♀。但實際投資當中♂,真正要研究的是在不同市場趨勢下▽,哪些因素會為我們帶來價值的提升∴。

                                                                                2.左側布局π┊,中長期收穫驚喜目前權益市場還沒有到單邊上漲的趨勢♀,中短期左側布局是為了中長期更好的收穫π▽⌒,並且我們可以通過左側買入一些相對有彈性的轉債品種⊙⌒。推薦組合:

                                                                                十分快三

                                                                                經歷上半年市場的起起伏伏〇∟,轉債整體走勢與正股趨同↑π,在中短期震蕩的市場狀態下⊙⊿,轉債賺錢效應可能很難大幅提升♂,但是一定要注意轉債還存在條款博弈的機會□∟。

                                                                                2.下半年權益市場是否仍有機會□↑↑?短期內消除了市場系統性風險?,未來在A股市場方面還是要看政策引導〇↑△,以及企業自身增長和貨幣情況⊿。二季度經濟承壓♂,下半年能否改善⊿?⊿?從經濟數據來看↑♂⌒,二季度相較一季度有明顯回落⌒◇π,製造業PMI指數從3月開始也是一路下滑π△⊿,5月、6月連續兩個月在榮枯值以下▽◇,雖然6月經濟數據有一定改善﹡♂,但是不能排除季度末衝量的可能∟∵△。CPI在二季度持續上漲∴☆♀,通脹的壓力是否已到年內峰值水平π?這一點對於權益尤為重要∟。

                                                                                (2)面值附近的轉債:亨通轉債(光棒光纖穩定π□◇,海纜增速高☆□,正股估值低♂,轉債絕對價格便宜)♂∴,司爾轉債(主營業績穩定且副業業績有彈性π◇♂,絕對價格便宜∵▽┊,轉股溢價率中性)☆∴☆,明泰轉債(業績彈性大☆,轉債價格和轉股溢價率足夠低)⊙⌒⌒。

                                                                                十分快三

                                                                                (3)消費電子行業以及其他:長信轉債、拓邦轉債、和而轉債、富祥轉債、萬信轉2♂↑。此外π⊙∟,中短期我們還建議關注轉債條款博弈的機會♂♀◇,目前符合下修的轉債數量佔全市場四成左右□⌒,在震蕩市場中▽π,轉債價格下修可以提供給投資者區別於二級市場或者債券市場的投資機會?。在過往的經驗中☆♂,沒有進入到轉股期的轉債一般下修的可能性較小⊙◇∵,但是從2017年擴容以來◇﹡,發行人和投資者的訴求越來越趨同♀,轉債發行人的轉股訴求也越來越高♂。我們也可以從中選擇基本面相對穩定的一些標的提前布局☆,推薦條款博弈組合:雅化、永鼎、鼎盛、維格、明泰、海瀾、新鳳、鈞達、博世、旭升、水晶、中裝、亞泰⊿∴。

                                                                                供給讓轉債成為優質資產就供給而言┊,轉債在歷史上有三次放量供給∴,2003-2004年、2010年-2013年♂∴▽,2017年至今⊙﹡┊,尤其今年一季度單季新增超過千億♀♂,上半年新增59隻轉債♂,新增規模1536億元△┊π。預案數量超240隻⌒⌒□,規模接近5000億元▽。當前轉債存量175隻◇▽﹡,規模3147億元⌒,市值超4500億♀∴。規模較大的標的是銀行和國企:中信轉債400億、平銀轉債260億、蘇銀轉債200億、核能轉債78億、招路轉債50億◇↑◇,民營企業轉債發行規模也陸續擴大通威轉債50億、中天轉債40億、桐昆轉債35億、海爾轉債30億♂⊙∴。

                                                                                來源:和訊名家2019是轉債配置的大年1.上半年轉債波動貼近於正股進入2019年∵∴◇,一方面從投資性價比來看⊙◇☆,轉債的收益彈性與股票相關度極高♂♀π,並且在回撤過程中債底保護讓其防禦性更好;另一方面一季度創歷史的巨量供給▽∟,讓投資者無論從行業還是個券都有相對豐富的選擇π♂。所以┊,2019年是轉債配置的大年∟,股債特性的結合讓其在震蕩市場下更具配置價值∴∵。

                                                                                跟隨正股波動♀∵┊,更領先於市場趨勢今年權益市場走了一個小型「過山車」行情?﹡,上半年權益市場守住了年初以來漲幅∵。轉債指數今年以來的走勢基本與A股市場吻合♂↑,尤其在一季度市場反轉上漲的時候〇△♂,趨勢極為接近﹡,並且階段性轉債的上攻彈性還強於正股♀∵。

                                                                                就目前市場趨勢而言?,經歷一個多月的調整和階段反彈后▽⊿▽,目前的轉債平均價格在108元左右▽▽,再回到去年12月的價格水平基本難以實現﹡⊙〇,但是相對於2016年以來∟⊙⊿,價格區間屬於中位數偏低♂□△。此外﹡∟,就標的價格分散來看↑↑∵,30%左右的標的在面值以下↑,7成的轉債在110元以下☆∟﹡,我們可以配置的標的範圍十分豐富⌒☆〇。

                                                                                自五月調整以來♂◇∵,大多數轉債隨正股回調∟,尤其是久期相對較短的老券∟∟,又跌回了面值附近后橫盤震蕩↑。反觀一些今年3月、4月上市的轉債┊,在上市首日高溢價率后的超跌中可以挖掘一些機會□◇┊,比如絕味、伊力、貴廣等標的♂↑﹡。所以在這個時期我們要看絕對價格和轉債的雙估值(轉股溢價率和純債溢價率)♂⊿。

                                                                                總結來講□﹡∟,短期市場並不具備單邊上漲的條件△△∴,主要原因是企業盈利能力的不確定△⊿。但是下半年政府或持續推動偏積極的國內經濟政策□,並配合更利於實體經濟改善的貨幣政策☆♂,降低金融市場和實體經濟存在的系統性風險∟,在分母結構上充分拉升市場風險溢價⌒♂▽。目前A股又處於估值的底部區域∴,向下空間有限◇〇,當前需要進一步聚焦結構性機會↑。從結構來看﹡,消費類的龍頭標的依舊是首選;若流動性持續寬鬆π∴◇,保險券商繼續值得關注;銀行配置價值繼續存在∟。

                                                                                本輪轉債擴容我們認為意義在於兩點:第一◇⊿♂,轉債未來或呈現更多的alpha機會?﹡∟。過往的兩輪轉債供給浪潮中⌒∟□,國有企業作為發行人佔據絕大部分規模π?﹡,而且行業相對集中□☆♂,結構性機會少♀♂∴,更多以beta為主◇。如今180多支轉債⌒,覆蓋市場大部分行業☆,行業主題性機會給予投資者更多選擇∵,在轉債中也能挖掘alpha收益π?☆。

                                                                                時間進入到三季度⌒∟▽,政府年初對於中小企業減稅降費政策□∴,以及專項債逆周期政策將陸續發揮出效用?,但是考慮到結構性去槓桿和金融供給側改革的壓力⊙∵□,積極財政的提振作用可能會被稀釋掉△。6月金融貨幣數據雖然延續穩定但結構繼續惡化☆△,整體信用投入實體缺乏力度△。從基本面來看?⊿△,下半年經濟數據大概率繼續維持下滑趨勢↑,企業盈利能力回調的時間窗口或進一步推遲☆π,需要關注相關風險的演繹﹡∴。當然也需要合理評估政策進一步調整的可能性♀⊿,這會對短期市場預期構成擾動π,對於中期而言∴,宏觀經濟偏弱的格局不變□◇。

                                                                                今年一季度轉債的快速上漲⌒,一方面是受政策面和資金面對A股的利好導致的普漲?,另外很重要的一方面是在今年年初♂∟,102支上市的轉債中⊙∟,有73支在面值以下∵◇☆,平均債券價格為97.06元↑△□,YTM超過了3%♂,這種市場機遇或許未來一定階段內很難再看到♂◇⊿。所以超跌反彈或反轉的市場行情⊿,確實進展的速度也偏快π﹡。

                                                                                第二∟◇,由金融工具到優質資產的轉變∵▽⌒。在本輪擴容之前由於規模的限制讓轉債始終處於一個小眾金融工具的姿態∵┊〇。擴容后投資者逐漸發現通過轉債的打新、搶權優配、負溢價率套利、條款博弈等方式都能獲取收益π▽┊,尤其在市場震蕩下行的過程中∵∟,債底保護使其回撤更小⌒⊙◇,以上種種特點讓增量資金越來越關注轉債資產⊿。

                                                                                ( 郑重声明:本文版权归原作者所有,转载文章仅为传播更多信息之目的,如作者信息标记有误,请第一时间联系我们修改或删除,多谢。 )

                                                                                站内搜索
                                                                                热门搜索
                                                                                关注我们