爱投彩票CTRL+D收藏本站    您好!欢迎来到uvscorp.com

首页 > 爱投彩票 >  正文

爱投彩票:光大宏觀:基建增速放緩 難回過去高增長時代

本文由:赖蔚落 编辑 2019年09月16日 11:19 人事任免773 ℃

【纳德拉父亲去世】

自來水的生產和供應投資增速或趨緩﹡。2015-2017年我國村莊的自來水普及率和供水管道長度均有明顯增長(圖16-17)⌒,2018年我國農村自來水普及率已達81%〇?,提前實現「十三五」關於鞏固農村飲水安全的目標[11]◇⊿┊。未來大幅增加的可能性不大┊〇△,不過仍存在結構改良需求﹡▽⊙,比如小區二次供水設施的投資↑,隨着中高層建築成為商品房建設的主流以及老舊小區改造的啟動﹡☆,都會對供水投資有一定拉動⊙∵∟。

整體而言♂〇♂,本輪基建增速下行既與接近「十三五」規劃尾聲、大部分建設提前完成目標有關∵,又有地方基建事權較重背景下隱性債務監管趨嚴的影響□。此外城鎮化進度放慢、房地產銷售和土地出讓收入增速放緩進而對增量的基建要求不強烈♀﹡π,更是放慢了基建增速﹡□﹡。如果地方專項債擴幅有限π,除非新增發行專項債或者放鬆城投公司融資π,否則基建增速難有大幅提高∴♂◇,而需要發力的領域主要在市政設施、普通公路、生態環保等領域△┊♂,但出於地方政府隱性債務和吸引社會資本的考慮◇,政府還是會優先推有部分收益的領域?。

水利管理業水利管理業投資規模和發展空間均較大⊿。2017年水利管理業投資達1萬億∴,佔整體基建投資比例14.8%∟∴▽。2014年黨中央、國務院作出加快推進172項節水供水重大水利工程的決策部署☆π,在2018年12月召開的國務院新聞發佈會上┊,水利部相關發言人指出┊▽▽,截至2018年末172項重大水利工程已批複立項134項△⊙﹡,累計開工132項⊙,在建投資規模超過1萬億元?〇┊,已有23項重大水利工程相繼建成∴┊。水利部相關發言人稱┊,爭取到「十三五」末♀π,除少數需要深入論證的項目外☆♂∴,172項重大水利工程基本開工建設;到「十四五」末♂⌒,大部分重大水利工程基本建成並陸續開始發揮效益┊□∴,水旱災害防治能力得到大力提升⊙⌒♀。

爱投彩票

從投資結構看↑,收費與非收費公路佔比均接近5成△∟△,2018年非收費公路的資金來源下降更為明顯π。交通運輸部自2008年以來逐步取消政府還貸二級公路收費⌒,目前收費公路集中在高速公路和一級公路[2]▽◇。非收費公路與收費公路在建設、養護的資金來源不盡相同┊?。前者多依靠車輛購置稅、燃油消費稅和財政撥款來實現♂,後者則主要依靠徵收車輛通行費來實現∟⊿,近年來車輛購置稅對其也有支持↑♂↑。2018年地方隱性債務的規範使得非收費公路建設進度顯著放緩(表4、5)∟□,而收費公路同樣面臨債務壓力和資金難題π▽。2017年全國收費公路債務餘額5.3萬億♂∴,當年收支缺口達4026.5億∟,隨着前期建設的公路集中進入養護期∴□⊙,和按照現行條例部分高速公路到期停止收費⌒◇,收費公路的收支缺口有進一步擴大的可能∟〇。

軌道交通軌道交通主要包括地鐵、輕軌、有軌電車等(其中地鐵佔比超過80%)?,近年來軌道交通投資保持較高增速∟♂⊿,2017年該類投資佔道路運輸業投資比例超過13%⊙↑∟。

爱投彩票

此外道路運輸業投資還包括道路運輸輔助活動π⊙,其中公路管理與養護規模較大⊿,2017年佔道路運輸業投資23.4%ππ♂,隨着存量道路規模越來越大□◇,公路管理與養護支出也隨之增加﹡┊〇,每年保持10%以上的高速增長↑。

未來需要通過更好的稅收制度設計、減少收費公路對稅收的「佔用」(如建立完善收費公路償債期和養護期「兩期收費」制度)、加強公路土地的綜合開發力度等↑♂?,才能更好地保障非收費公路建設∟⌒⊿,完善公路路網⌒◇。

未來公路建設仍有空間↑┊♀,但面臨資金籌措難題﹡。從「十三五規劃」目標來看☆π⊙,非收費公路較收費公路存在更大建設空間[5]π,但面臨資金籌措難題♂◇,主要是由於減稅降費壓縮政府支出空間♂┊,地方政府隱性舉債管控較嚴?♂〇,車輛購置稅對收費公路支持力度較大等原因◇▽。隨着新能源汽車、高效節能車的推廣↑↑,將更加限制燃油稅作為普通公路融資機制的主要來源∟π。而且根據我們統計↑π,去年全年和今年前7月政府新增專項債中用於公路建設的佔比均約9.5%?,但今年收費公路佔比進一步提高(由去年的6.2%提高到6.9%)▽⊙◇,非收費公路佔比有所下降□┊⊿。

公路運輸業按《中國公路法》的規定♀,公路按其在公路路網中的地位可分為國道、省道、縣道和鄉道♂⊿,並按技術等級分為高速公路、一級公路、二級公路、三級公路和四級公路∟∟□。從央地事權來看↑△﹡,地方政府承擔省道及以下道路、以及國道部分的建設和養護等支出責任∵◇△。表3為近年全國公路總運營里程和年度新建里程情況⊿♂∟。2017、2018年新建公路里程降至約7萬公里的水平﹡?,縣道及以下的道路建設規模顯著下降☆,或與區縣級城投舉債規範相關⊿↑∵。

爱投彩票

地方政府隱性債務治理方面π☆♂,當前來看監管仍較嚴△∴,但部分專項債可用於重點領域資本金☆∵π,有助於放大財政乘數□▽。今年以來PPP項目落地金額增速放緩◇┊,城投債凈融資量有所好轉π☆,但信託等銀子銀行規模仍在逐步收縮⊿,且銀行對交運、公共設施管理類的貸款增速僅邊際改善◇,總體來看財政外資金對基建的投入並未明顯增加(圖18-20)〇。圖21顯示2016-2017年城投公司債務快速擴張?♂,帶來財政支出乘數顯著上升∴,但2018年以來隨着地方隱性債務的規範﹡⊙□,乘數顯著回落﹡┊┊,預計2019年繼續回落〇∟⊙。但9月國常會對專項債做出的最新部署∵△,擴大專項債用作項目資本金的領域△,並約定用於項目資本金的規模占該省份專項債規模的比例可為20%左右□☆,此舉有助節約財政資金並放大財政乘數☆┊∵,拉動基建增速↑π〇。

財政部PPP項目管理庫的信息顯示水利建設多以政府付費類為主π↑,可行性缺口補助為輔⊿↑〇,而可行性缺口補助項目也高度依賴財政補助△?△。從區域分佈看?♀▽,2018年已開工建設的水利工程里中西部佔75%⊙,貧困地區佔56%[8]↑∴,這些地區財力弱、對中央轉移支付的依賴度高┊?。雖然今年財政支出用於農林水事務的增速整體較去年有所提高?∟,但近期持續回落〇☆,前7月水利管理業投資增速為-0.3%┊⊿﹡,預計全年或保持3%以內的小幅正增長或零增長◇?〇,但相比去年對基建投資的拖累有改善□。

爱投彩票

在污水處理及其再生利用端△♂,2017年末我國城市和縣城污水處理率分別達94.5%和90.2%﹡,已經實現十三五相關的規劃目標▽。但我國在污水收集系統(包括配套污水管網、老舊管網改造、合流制管網改造等)和提升污水處理設施能力(新增污水處理設施能力⊿△,重視污泥無害化處理處置、推動再生水利用等)兩方面有待提高⌒◇。但隨着我國財力較好的城市污水處理項目布局完畢♂,後續新開發項目存在所屬地方政府財力較弱的問題□,新建投資力度或邊際放緩⌒。此外根據《「十三五」全國城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃》對該領域「十三五」期間投資的估算π,5年內投資規模約5640億□。目前來看投資目標基本已實現?▽,預計未來該行業投資會保持10-20%的中等增速水平□∟。

如何「破局」今年以來△,偏公益類基建中的道路運輸、公共設施管理和收益類基建中的電力熱力投資增速下滑?♂,對基建的拉動明顯減弱(表11)〇∟⊙。未來基建投資將如何演變♀◇?需要從財政資金、地方政府隱性債務治理以及行業政策等角度來看﹡⊿。

發展空間較大的領域發展空間較大的偏公益類基建主要包括普通公路、軌道交通、生態環保以及公共設施管理□。以下為行業分析:道路運輸業道路運輸業投資中佔比較高的主要有:公路運輸業投資(包括新建和維護保養)和城市公共交通項下的軌道交通投資↑。2018年至今♂,公路運輸業投資增速下滑成為基建增速放緩的重要原因∴。

爱投彩票

軌道交通建設剎車的背後是對地方政府財力的擔憂∟。根據《城市軌道交通2018年度統計和分析報告》♀♂,其不完全統計的28個城市中﹡,城軌交通平均單位車公里運營收入和成本分別為17.2元和23.8元﹡∴,平均單位人公里運營收入和成本分別為0.48元和0.84元﹡π。28大城市平均運營收支出比為78%♂,其中僅有杭州、青島、深圳和北京超過100%↑﹡,對資源的經營收入較高π□。

高鐵建設目標近乎達成↑,普通鐵路建設或將提速?。近年我國鐵路建設更多集中在高速鐵路領域(圖15┊☆,表10)﹡♂◇,由於高鐵建設成本數倍于普通鐵路⌒♂⌒,部分擠壓了普通鐵路投資∟?△。按照規劃目標∟∴,今明兩年需加大普通鐵路投資才能實現15萬公里的營業里程⊙◇,但由於其投資強度相對較低□△,或不需要更高規模的鐵路投資△。此外♀,今年8月發改委下發《西部陸海新通道總體規劃》♂,提出要發揮以重慶成都為核心的鐵路線路在陸路運輸中的骨幹作用⌒⊙。但重慶市發改委官網相關信息顯示⊿∵┊,未來重慶將加快渝貴高鐵、黔桂鐵路擴能項目前期工作☆┊♂,並積極爭取將渝湘高鐵黔江至吉首段、涪陵至柳州鐵路納入「十四五」規劃⌒∟,加快重慶鐵路集裝箱中心站擴能等樞紐節點項目前期工作?,儘早開工∵〇π。按照此規劃∴﹡﹡,我們預計最早明年該部分地區的鐵路建設才有提速的可能〇。

綜上﹡,考慮到財政支持力度雖加大但融資平台的投資力度有所減弱〇☆〇,且此類項目對社會資本的吸引力不強⊙﹡,加之金融機構相關中長期貸款增速反彈較慢↑◇,今年公共設施管理業投資大概率保持在5%以上的中低增速水平☆﹡。

爱投彩票

9月初國常會議對專項債政策的調整♂∴△,通過降低土儲棚改對專項債佔用可有效擴大財政支出基數∴♀☆,放寬專項債作項目資本金的領域和比例有助提高財政乘數〇◇,進而提振基建投資□♀▽。我們預計基準情形下全年基建增速在5%左右的水平⊿☆,而如果地方政府發行並使用明年提前下達的新增專項債額度♀,則全年基建增速或略高♀。

從合作模式看﹡∵∴,地方政府多通過財政出資和征地拆遷費出資┊↑⊙,而征地拆遷或會通過舉債方式實現◇∴,進而有增加地方政府債務負擔的可能?。同時2018年以來專項建設基金、政府發展基金偃旗息鼓⊿┊,很難再有大規模增長♀☆∴,因此未來鐵路投資同樣面臨資金難題♀,或更多要等待土地鐵路綜合開發的模式走向成熟?。

但根據今年6月國辦印發的《交通運輸領域中央與地方財政事權和支出責任劃分改革方案》(詳見附表2)∵▽,央地事權劃分有所變化〇♂。變動主要體現在兩方面:①適度加強中央財政事權⌒,將公路領域的「界河橋樑」和「邊境口岸汽車出入境運輸管理」☆♂∵,水路領域的「國境、國際通航河流航道」和「西江航運幹線」等內容上划為中央財政事權;②適當下划部分財政事權⊙,將鐵路領域「幹線鐵路」的組織實施從中央財政事權調整為中央與地方共同財政事權♀π∵,將民航領域「通用機場」從中央與地方共同財政事權調整為地方財政事權π∵。整體來看?♂,地方政府在鐵路、道路等領域中的事權責任有所增加♂◇。

爱投彩票

總體而言〇﹡﹡,本輪基建增速下行既與接近「十三五規劃」尾聲、大部分建設提前完成目標有關☆,又有地方基建事權較重背景下財政紀律加強的影響﹡∴∵。要真正解決基建資金問題⊙﹡,可能還需要在融資機制方面下更多的功夫◇,比如建立長效機制﹡△⊙。不過▽▽▽,城鎮化進度放慢、房地產銷售和土地出讓收入增速放緩♂♂◇,也一定程度上導致了基建增速放緩π,即使建立基建融資模式的長效機制☆△π,也並不意味着基建能回到過去高增長時代△♂∟。

生態保護和環境治理業生態保護和環境治理業投資規模不大∴┊▽,2017年僅有3822億元♂,但增速較快π∵▽,2018、2019年上半年保持在40%以上的增速┊♂。財政支出在該領域的支出一直保持較高增速π。從結構看⌒?△,環境治理佔比更高(水和固廢治理佔比高、增速快)∴。水環境治理主要採用政府付費模式□,固廢治理可能存在部分可行性缺口補助項目?,營業收入包括電費、土壤改良營養基質、蒸壓磚等收入〇π⊿,但收入佔比較低∟♀。今年前7月政府專項債投向生態環保的金額達354億﹡♀┊,較去年全年229億有大幅增加〇,預計全年能保持在40%以上的增速△。

鐵路投資資金來源趨向多元化?▽◇,央地合資模式在鐵路投資建設中的作用愈發重要?。《中國鐵道年鑒》數據顯示△◇,鐵路集團在鐵路投資中佔比逐年下降♀,央地合資模式佔比提升?,鐵總參控股的鐵路公司也在逐年提升(表9∟∟⊿,圖14)┊♂。2018年和2019年前7個月地方專項債明確投向為鐵路的分別約有67億和188億π﹡⊙,顯示地方政府投入在增加↑π。但由於目前鐵路貨運和客運定價彈性較低∵,2013、2014年國辦兩次發文支持鐵路建設實施土地綜合開發的意見⊙♀,即「以地養鐵」▽,但整體進展較慢[10]⌒△┊,可能原因有地方配套政策未及時跟進、鐵路建設與運營之間利益分割、鐵路與地方政府的配合缺乏緊密性等π。

爱投彩票

以發改委披露的《關於新建黔江至張家界至常德鐵路可行性研究報告的批複關於新建西安至延安鐵路可行性研究報告的批複》為例┊♂┊,項目投資總額約384.4億元∴♂,資金來源為:佔比50%的項目資本金∵☆⊿,包括中央預算內投資40.8億┊,車輛購置稅30.6億;渝、鄂、湘各出資5.5、8.8和43.4億⊙,並負責境內征地拆遷工作♀,征地拆遷費用經認可後作為地方資本金計入股份;其餘63.1億由鐵路總公司使用鐵路建設基金安排△☆,資本金以外的資金利用銀行貸款⌒♂。中國鐵路總公司和渝、鄂、湘組建合資公司☆☆〇,負責組織工程建設◇∴。

公共設施管理公共設施管理主要包括市政設施管理、公園和遊覽景區管理、城市市容管理等類型⊙∴⊿,其中市政設施、公園景區投資佔比分別為66%和21%(2017年)▽∵,市政設施主要包括城市的道路、橋涵、排水設施、防洪設施和道路照明設施等⊿⊙∵,公益屬性較強♂□⊿。

財政乘數下降使得財政資金的槓桿作用有所減弱◇♂。2018年財金23號文對資本金審查趨嚴♂,提出不得將債務性資金作為地方建設項目的資本金?,疊加資管新規出台對影子銀行監管的加強□,是財政乘數下降的重要原因♀。圖4顯示今年以來交運和公共設施管理行業的財政支出增速雖不同程度改善┊┊,但投資增速卻維持在低水平□◇,或說明基建的重要參与方——城投公司的貢獻度有所下降?〇。圖5表明☆∟,2017年以來城投公司退平台數量一直在增加(有出於擔任PPP社會資本方、申請發行交易所公司債、地方政府融資平台整合等多種原因)△□,而根據銀監發[2012]12號文規定∴﹡,「退出類新增貸款應嚴格遵循產業政策、信貸政策和一般公司貸款條件▽,各銀行不得向退出類平台發放保障性住房和其他公益性項目貸款」⊙,一定程度上制約退出類平台融資⊿♂┊。

爱投彩票

鐵路投融資體制改革和分層分類建設的趨勢演變□∟⊿,一定程度上與鐵路集團資產負債率逐年增高、舉債能力受限有關△△∵。近年來鐵路集團負債和凈資產增速均明顯放緩(圖12)⊙♂,鐵道債中用於還債的部分也在增加(表8)↑△,未來每年債券到期額幾乎均在1400億上(圖13)◇。

爱投彩票

公共設施管理中的公園和遊覽景區管理、市政管理中的停車場有一定收益ππ⊿,具備吸引社會資本的條件▽♂☆,但後者現金流較為薄弱◇。截至今年8月末PPP管理庫中停車場項目僅有42個♂,2015年發改委推出地下綜合管廊、停車場、旅遊等項目收益企業債以來﹡↑↑,2016-2017年此類債券發行規模較大π♀,估測這三類項目的年投資規模高達2500-4000億□┊♀,但2018年以來該類項目融資額有明顯下降〇。

考慮到小區舊改需要挨個徵得住戶同意⌒π,改造進度和投資強度遠低於棚戶區∟▽,加之舊改政策文件尤其強調舊改需要在不增加地方政府隱性債務的前提下開展♂﹡,如果未來分3年完成↑,我們預計每年拉動的投資約在2000-5000億之間⊿,這對整體公共設施管理業投資的拉動作用較為有限﹡。

爱投彩票

而根據城市軌道交通學會披露的2018年各城市客運強度來看〇,開設地鐵的城市中仍有12個客運強度低於0.7萬人次/公里日π□∵,進而需要財政給予一定補貼(附表)☆,部分地方政府存在規劃過於超前的問題∵。截至今年7月底?↑,財政部PPP項目管理庫中有39個軌道交通項目⊿,大部分為特許經營、可行性缺口補助類型〇。但從缺口補助金額來看∟⌒,地方政府支出壓力較大(部分政府動用了政府性基金預算)☆,同時對未來票務收入的預測偏樂觀♂△♀,這可能會進一步加大財政壓力♀?⊙。雖然各地政府試圖通過推進TOD綜合開發(Transit-orientedDevelopment)提高軌道交通的收益♀,但其綜合利用開發程度並不夠⊿⊿↑,收益模式尚待時間培育⌒⊙?。

正文公益類基建為何進展緩慢我們在《不缺錢的基建投資為何增長慢﹡☆↑?》報告中對收益類基建項目進行拆分﹡┊,指出收益類的項目基建投資增速跟供需關係比較密切△∟,受融資的約束並不大◇□。實際上∟?π,收益類基建佔總體基建投資的20%不到⌒,而公益類基建佔總體基建投資的比重達80%以上∟☆。那麼﹡☆,公益類基建投資受什麼約束呢⌒?未來如何演變呢∵□?接下來我們按照附圖1的框架(詳細數據分解見附表1)回答這些問題?⌒。

爱投彩票

此外□,水上運輸業、管道運輸業、航空運輸業以及郵政業規模佔比不大﹡♀,增速亦較平穩⊙♂,對基建增速整體影響不大☆∟,在此不做過多分析?。

這類基建投資的事權主體多為地方政府▽△,去年以來地方財政紀律規範帶來財政乘數顯著回落△□,而財政對基建支出的增加並未能抵消乘數下降對基建的拖累﹡↑。此外∵〇☆,雖然財政的基建支出增速持續反彈π△,但土儲棚改佔用了較多的專項債♂┊。

首先⌒,今年預算內財政對基建的支出未減弱♀,但專項債力度不及預期且財政支持的持續性有待觀察♀△♀。基建投資的財政資金包括公共預算、政府性基金中的若干專項基金和專項債部分支出∴♂┊。今年公共財政在交運、生態環保等領域支出增速較快⌒◇,公共設施管理和水利等領域支出小幅增長;政府性基金並未披露月度支出細項⊿,但土儲、棚改占年度新增專項債比例近70%↑,此外還有醫療養老、教育等民生項目專項債?△,使得今年專項債對基建類項目支持力度不及預期(表1)┊∟♂。

財政對基建的支持力度或依賴提前下發的明年部分新增專項債額度?↑。如前所述財政對基建的支持體現在公共財政和政府性基金賬戶∴⊿。今年2萬億的減稅降費規模對財政支出形成挑戰♀▽,雖然前7月公共財政對交運、公共設施管理這兩類重點領域的支出增速反彈⌒,但由於反彈力度不高以及部分透支下半年額度〇〇,今年年內對基建繼續加大支持的可持續性有待觀察▽◇□。而土儲棚改對今年2.15萬億專項債的「佔用」使得政府性基金對基建的支持也受限☆〇∟。財政對基建的支持力度或依賴於今年可能提前發行的明年部分新增專項債額度◇。由於國常會規定專項債資金不得用於土儲棚改置換債等領域﹡∴,發行之後對基建的支持會有明顯增加∟⊙☆。

爱投彩票

但龐大的存量在建規模﹡π﹡,在融資不出現斷裂的情況下◇▽,會支撐軌道交通投資保持較高增速↑∵。根據中國城市軌道交通協會常務副會長周曉勤的觀點♀,「目前城市軌道交通進入高位穩定發展的階段☆,全國6000多公里在建規模、4000億~5000億元/年的投資規模、800多公里/年建成運營的規模⌒,仍將會持續一段時間」↑▽。根據52號文的規定﹡﹡〇,從GDP和人口角度雖有7個城市不符合條件∴☆,但僅包頭被叫停┊☆♀,其他城市只是不允許新增項目⌒♂,存量已批項目仍可開工建設?,當前龐大的存量在建規模仍可支撐城市軌道交通投資的高增速△┊。

2019年棚改計劃套數減半后〇♂⌒,相關的道路照明等配套基建規模也會降低♀,不過小區舊改可能成為拉動公共設施投資的重要項目▽?。今年5-8月PSL新增量連續為負?,顯示棚改相關領域投資力度明顯減弱〇。但今年政府工作報告提出要加快城鎮老舊小區改造△,4月多部委聯合印發《關於做好2019年老舊小區改造工作的通知》♂∴♀。根據相關部委全面摸查顯示﹡♂♂,截至今年5月底全國需要改造的城鎮老舊小區個數達17萬個〇⌒。部分估算顯示未來老舊小區的改造的總投資額可達5萬億[9]◇,但從目前各地市政府披露的小區舊改投資方案來看﹡,單個小區舊改投資額最低達100萬、最高達2000萬♂?♀,多集中在300-800萬之間♀♀,更多為微改造⌒,同時財政資金在投資中佔比超過50%□♂。

由於軌道交通投資巨大、公益性特徵明顯♂△,2018年國務院印發《關於進一步加強城市軌道交通規劃建設管理的意見》(52號文)∵♂,嚴格軌道交通建設申報條件▽∴,包頭被叫停地鐵建設項目?┊,遏制住了城市軌道交通建設的快速擴張△△◇。52號文要求∟,除城市軌道交通建設規劃中明確採用特許經營模式的項目外∴◇☆,項目總投資中財政資金投入不得低於40%〇,嚴禁以各類債務資金作為項目資本金⌒π。表7為意見的具體要求┊,相較2003年版本意見對財政預算收入、地區生產總值的要求提高﹡〇∵,並新增了客運強度指標⊿∟♂。而在正式意見發佈之前的草案中◇⊙⊙,還有對地方政府近三年債務率的要求∟。根據當時徵求意見稿⊿⊙﹡,已批複建設規劃的43城市中有13個城市或不符合新規[6]↑♀☆。

而年內財政支持的持續性有待觀察▽♂∴。原因是今年前7月公共財政收入進度較去年同期慢而支出進度較去年同期快(圖2)π,而全年財政收入實現5%增長目標的難度較大∴?∟,所以財政支出一定程度上有所透支下半年額度◇▽⌒。同時政府性基金收入雖然能實現年度收入目標▽△,但從圖3來看前7月政府性基金可能有部分資金被調入到公共預算∴,進而政府性基金支出年內大幅擴張的可能性減低﹡。從這一點可以更好理解今年提前下達明年新增專項債部分額度並不得用於土儲棚改置換債等領域的用意□⊿□。如果2020年專項債能在今年提前發行♂,可有助增強4季度財政資金對基建項目的支持⌒﹡。

光大宏觀:基建增速放緩 難回過去高增長時代來源:光大宏觀基建投資低於預期主要是因為偏公益類的基建投資(佔總體基建投資比重超過80%)增長乏力△﹡⊿。這類基建對財政依賴度較高△,增速反彈乏力⊙♂┊,究竟是財政對基建的支出力度不夠還是財政支出乘數較低呢π∟∵?

水的生產和供應水的生產和供應業主要包括自來水的生產和供應?↑,以及污水處理及其再生利用♂。近年來污水處理及其再生利用投資一直保持較高增速⊙?。

爱投彩票

從細分行業看☆,道路運輸業、水利生態環保和公共設施管理業發展空間較大但多數領域收益性較差┊⊿↑,而鐵路運輸業、水的生產和供應業等近乎完成「十三五」相應規劃﹡┊∟,發展空間結構性趨緩△。未來需要發力的領域主要在市政設施、普通公路、生態環保等領域﹡△♂,但出於對地方政府隱性債務監管較嚴和吸引社會資本的考慮〇,政府還是會優先發展高速公路、鐵路、停車場等有部分收益的領域□。

今年政府工作報告提出8000億的鐵路投資目標π,前7月累計投資3868億♂⌒,由於鐵路投資通常在下半年發力♂,預計實現全年目標難度不大?☆。但要在此基礎上實現更大規模的投資?△,難度較大♂☆。

保障公路投資的工具箱數量有限∴,僅能發揮一定支撐作用┊。保障公路投資的工具包括加大燃油消費稅徵收力度♂◇∵,鼓勵通過PPP方式盤活存量資產、參与新增項目投資⌒⊿﹡,加大土地公路的綜合開發力度等∴。2018年2月國稅局發文加強成品油消費徵收力度☆,樂觀預計今年能增長到5000億(2017年燃油消費稅規模為3598億)∴π〇,較2018年增量稅收或僅有百億♂∴。此外◇〇,社會資本可通過PPP方式盤活存量基礎設施(如將政府還貸公路轉換為經營性公路吸引社會資本參与)∴π,但由於政府還貸公路的收益遠低於經營性公路♂◇⊙,且根據現行條例政府還貸公路收費期限短於經營性公路[3]∵☆﹡,因此對社會資本的吸引力有限[4]▽♀。社會資本在參与新建收費公路的積極性也較有限〇♀,主要是由於當前收費公路建設逐步向中西部地區延伸(今年上半年◇,東北和中西部公路運輸業投資增速反彈幅度較大〇,表6)⌒,面臨造價成本高且車流量較低等問題♀♀▽,收益性遠不如東部⊙﹡,或需地方政府搭配補助或公路土地的綜合開發??﹡。

我們將偏公益類基建項目分為發展空間較大和結構性發展趨緩的兩類◇,同時區分其屬於中央還是地方事權⌒∴。若偏公益類基建項目屬於地方事權﹡∟,則受地方政府隱性債務管理趨嚴的衝擊相對更大一些∵♂。整體而言△?♀,水利環保和公共設施管理領域主要為在地方事權♂,而在鐵路運輸領域中央事權佔比略高一些☆,具體見圖6▽〇。

2018年城投公司在公共設施管理類和園區建設類的投資性現金流出大幅下滑(表2)π↑,但今年前7月專項債投往公共設施管理和園區建設的佔比較去年分別變動了2.2%和-0.2%π▽⌒。顯示財政對該類領域的投資力度在增加♂┊,但也間接表明此類投資的社會可融資性不強▽☆π。

爱投彩票

結構性發展空間趨緩的領域鐵路運輸業鐵路可以分為國家鐵路、地方鐵路、專用鐵路和鐵路專用線∴┊,其中國家鐵路占每年投資比重超過90%﹡。2013年國家開始推動鐵路投融資體制改革∟,國務院發佈《關於改革鐵路投融資體制加快推進鐵路建設的意見》並指出△⌒∟,「向地方政府和社會資本放開城際鐵路、市域(郊)鐵路、資源開發性鐵路和支線鐵路的所有權、經營權♂☆,鼓勵社會資本投資建設鐵路」▽☆。今年交運領域事權改革將幹線鐵路下划為央地共同事權∟,地方政府在鐵路建設中承擔的事權責任將會進一步增加□。

附表免責聲明:自媒體綜合提供的內容均源自自媒體∵⊿┊,版權歸原作者所有♀,轉載請聯繫原作者並獲許可﹡□。文章觀點僅代表作者本人π♂,不代表新浪立場▽。若內容涉及投資建議?↑♂,僅供參考勿作為投資依據?∵◇。投資有風險□,入市需謹慎♀。

9月4日國務院常務會議對專項債政策的調整↑,既有助於擴大財政支出基數∟,又能提高財政乘數⊿,進而會對基建投資有較大提振♂。主要體現在降低土儲棚改對專項債的佔用(擴大財政支出基數)☆♂,提高專項債用作項目資本金的領域和比例(各省控制在20%左右↑♂,提高財政乘數)△,較此前的專項債可用作鐵路、高速公路、供電供氣等項目資本金要求有明顯放寬♀﹡。按此新規♂☆⌒,我們預計基準情形下全年基建增速在5%左右的水平♀▽﹡,而如果地方政府發行並使用明年提前下達的新增專項債額度┊▽□,則全年基建增速可能會反彈至8%左右的水平▽⊿⊿。

從新的政策催化劑而言∵,小區舊改雖然涉及小區1.7萬個〇∵,但以往舊改試點更多由地方政府來承擔支出責任♂♂∵,考慮到今年減稅降費規模較大使得財政支出力度有限π,以及小區舊改涉及人數多、費時長等問題◇↑,短期內小區舊改對整體基建的提升作用較有限△♀。

偏公益類基建主要包括水利環保和公共設施管理、交運和郵政、水的生產和供應等領域♂,在整體基建投資中佔比近80%且波動較大﹡△,成為影響基建投資增速的關鍵變量∵。該類基建對財政的依賴度較高♀⊙,那今年以來的基建低增速◇▽,究竟是財政對基建的支出力度不夠還是財政乘數較低呢π☆?總體來看我們認為今年基建尤其是偏公益類基建增速放緩主要是因為財政乘數繼續下行↑,同時財政對基建支出力度並沒有更大力度跟進♀。

水利建設項目對政府財力依賴度較高?﹡∵,預計今年顯著反彈的可能性很低♂▽♂,或保持零增長〇。2017年地方政府落實的水利投資中?,財政性資金、政策性融資和投資平台融資、企業和私人投資、銀行貸款及其他籌資分別佔51%、22%、11%和16%[7]∴,較水利的城鎮固定資產投資中預算內資金來源更高(原因可能是鄉村水利投資更加依賴財政)?↑。

綜合來看△┊,從近2240家發債城投公司投資性現金流出中的「購置固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金」科目來看∵☆◇,2018年城投公司在公益類領域投資增速均有不同程度放緩∵,其中公共設施管理、交運領域增速下滑明顯(表2[1])◇△,而在土儲、棚改等領域投資增速的放緩也使得土儲棚改更多依賴財政資金包括專項債資金的支持♂。

本文关键词: 爱投彩票

( 郑重声明:本文版权归原作者所有,转载文章仅为传播更多信息之目的,如作者信息标记有误,请第一时间联系我们修改或删除,多谢。 )

站内搜索
热门搜索
关注我们